铁路客运保持较快增长,货运持续低迷。在高铁路网持续贯通的带动下,2015年1-9月铁路完成客运量19.04亿人次,同比增长6.8%,完成客运周转量9094.7亿人公里,同比增长3.4%。受累于宏观经济增速下滑以及公路运输成本下降等因素的影响,去年以来铁路货运量持续低迷。2015年1-9月铁路完成货运量25.26亿吨,同比下滑11.4%,完成货运周转量17761亿吨公里,同比下降13.2%。

运价市场化更进一步。货运方面,发改委于2月上调国铁货物运价,同时允许上浮不超10%,实现了由政府定价向政府指导价的转变。虽然近期需求萎靡阻碍了上涨,为预计未来运价将进入市场化浮动阶段。客运方面,预计高铁、普铁将采用不同定价模式,高铁基准价有望上调、同时采用“航空定价模式”向下打折,实现运价的市场化;普铁运价在不违背公益性原下存在两种可能:适当上调以覆盖成本或政府补贴维持原价。

铁路现代物流改革推进,打造世界一流现代物流企业。随着铁路运输供需格局发生变化,在既有线货运潜在能力陆续得到释放的背景下,铁路运输亟待转型发展。2013年铁路总公司启动铁路货运组织改革,包括改革货运受理方式、改革运输组织方式、清理规范货运收费、大力发展铁路“门到门”全程物流服务四大方面。截止目前,铁路货运改革已经取得一定成效,但是主体间协作能力较弱、服务功能单一、自身定位模糊等问题仍是阻碍铁路发展现代物流的“痛点”。

我国铁路仍处于快速成长期,低估值与高成长性并不匹配。客运方面,高铁带动客运量持续增长,客运量年复合年均增长率达8.3%。货运方面,预计未来白货、集装箱化运输将成新的增长点。与此同时,铁路投资建设规模将保持高速增长,2015年铁路新投产里程8000公里以上,国家铁路局初拟“十三五”期间建设新线2.3万公里。铁路低估值与高成长性并不匹配,优质铁路资产盈利良好,可以给予高估值。

铁总财务状况堪忧,资产证券化盛宴即将开启。截至2015年上半年,铁总负债率达66.3%,随着2016-2018年债券集中到期,铁道部需要填补的资金缺口更大,如果经营效益没有提升、其他融资渠道无法打开,资产负债水平将继续恶化。在此背景下,铁路资产证券化的盛宴即将开启,我们预计将包括两个主要途径:优质铁路资产单独上市和优质铁路资产注入上市公司。 投资策略:类债品种估值提升,关注铁路改革受益标的。在市场无风险利率持续下行的背景下,类债品种估值提升,推荐稳健派息、股息率高的个股,例如大秦铁路。同时随着铁路改革加速,我们看好铁路发展现代物流的潜力以及大股东优质资产注入的预期。我们维持对铁路行业“推荐”评级,维持对大秦铁路“买入”评级,对广深铁路、铁龙物流“增持”评级。